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中芯世界 (0981.HK):给予“买入”评级 目标价13.84港币

admin 2019-09-18 144人围观 ,发现0个评论

  机构:天风证券

  评级:买入

  目标价:13.84港币

  公司是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一,2019Q2在晶圆代工厂中排名第五,同时也是中国内地技术最先进、配套最完善、规模最大、跨国经营的IC制造企业。公司产能建设主要在国内,运营面向全球。公司在上海建有一座300mm晶圆厂和一座200mm晶圆厂;在北京建有一座300mm晶圆厂和一座控股的300mm先进制程晶圆厂;在天津和深圳各建有一座200mm晶圆厂。在上海,北京,天津,深圳,香港,台湾,日本,美国及欧洲均设有市场推广办公室。

  营收/毛利率/产能均迎来拐点,短期受益于产业复苏,产能利用率持续饱满中。公司度过了一季度营收低谷,随着半导体产业库存压力的释放,半导体代工业迎来季节性回暖晶圆出货的拉动,公司营收/毛利率/产能利用率均迎来向上拐点。2019Q2营收7.91亿美元,环比增加18.2%,同比下滑中芯世界 (0981.HK):给予“买入”评级 目标价13.84港币11.2%,对比一季度19.51%的降幅有所收窄;2019Q2毛利率为19.1%,环比增加0.9个pct。产能方面,受益于下游出货需求的推动,公司产能于2019Q1开始快速增加,同时产能利用率迎来拐点,重回90%以上,达91.1%,预计还在不断提升中,产能利用率饱满,可能还会面临供不应求的情形。中长期受益于“新应用驱动+国产替代+先进制程突破”三重动能积聚。中芯世界 (0981.HK):给予“买入”评级 目标价13.84港币受益于5G催生以AIoT为代表的的新应用从而带动电子元器件的需求、推动国产替代步伐加速、先进制程的不断突破中芯世界 (0981.HK):给予“买入”评级 目标价13.84港币,中芯国际作为大陆代工实力的代表,将得到持续性发展。

  14nm工艺将于年底贡献有意义的营收,或于明后年实现规模量产。公司14nm工艺开发进入客户风险量产,目前总计已有超过十个客户采用中芯国际14nm工艺流片,年底将有小批量出货,届时将中芯世界 (0981.HK):给予“买入”评级 目标价13.84港币会贡献一定比例营收。客户风险量产是公司实现大规模量产前的重要步骤,表明客户验证已经通过,风险量产通过,未来将导入规模量产。而大规模出货预计会在2020-2021年。

  12nm的开发也有突破,在先进制程上逐步缩小中芯世界 (0981.HK):给予“买入”评级 目标价13.84港币与世界代工巨头的差距。公司12nm工艺已于一季度进入客户导入阶段,14/12nm进展顺利。下一代制程节点(N+1)对世界最先进的7nm技术的追赶正在加速。

中芯世界 (0981.HK):给予“买入”评级 目标价13.84港币

  上海是产能重点,向先进制程前进。产能规划可以看出,公司目前的重心放在上海厂上面,2019年两个季度产能增加最明显的也是上海200mm厂,而公司目前最先进的14nm制程就在上海厂;另外上海中芯南方FinFET工厂也进入产能布建;公司预计2019年Capex为21亿美元,同比增幅14.6%,主要用于上海300mmFAB和FinFET的研发。公司先进工艺制程节点进展顺利:在14/12nm制程上开始计划贡献有意义的营收,在下一代制程节点(N+1)上开始导入客户。

  投资建议:我们看好5G、AIoT及国产替代等对公司的长期驱动,维持公司2019年EPS为0.17港币的预期,预计2020-2021年头孢克洛干混悬剂EPS分别为0.22、0.43港币。预计随着14/12nm的量产,ROE回升,给予公司1.6倍PB,对应目标价13.84港币。将评级从“增持”调高到“买入”。

(责任编辑:DF398)

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